市场对一场持久中东冲突的定价仍严重不足——若霍尔木兹海峡封锁延续，原油价格可能于4月底前突破每桶150美元，美国通胀有望逼近5%，全球股市将重演历史供给冲击的下行规律，而消费、金融板块及科技股仓位面临的风险尤为突出。
据追风交易台消息，据瑞银3月13日发布的全球策略报告，即便计入管道分流、战略储备释放等全部替代供给来源，霍尔木兹海峡一旦持续关闭，全球原油市场每日仍将面临约1000万桶的净缺口。以当前库存消耗速度测算，若封锁延续至3月底，国际油价有望升至约120美元/桶；若持续至4月底，全球库存可能触及历史最低水平，油价或突破150美元/桶。
历史数据显示，在七次供给驱动型油价冲击中，标普500指数平均跌幅接近5%，欧洲斯托克600指数跌逾9%，日经指数跌超10%；消费和金融板块首当其冲，银行、汽车、耐用消费品和零售行业跌幅最深。利率方面呈熊市平坦化特征，两年期和十年期收益率均倾向上行，前端上行幅度更大。若霍尔木兹海峡封锁延续至4月底，瑞银估计美国CPI通胀峰值可能逼近5%，并在今年下半年持续处于高位。
瑞银还提示，冲击范围不仅限于原油——天然气供应可能构成同等乃至更大的威胁，尤其对欧洲和亚洲而言。此外，油价急剧波动可能演变为VAR冲击，进而波及科技股仓位与私人信贷市场，形成一条市场目前尚未充分定价的尾部风险传导链。
霍尔木兹封锁：替代渠道无法填补千万桶日缺口霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输通道，日均通过量约2050万桶原油及成品油。据瑞银测算，目前约有500万桶/日绕道东西向沙特管道分流至红海，阿联酋哈班-富查伊拉管道另提供约50万桶/日的补充；此外，IEA成员国计划在四个月内释放4亿桶战略储备，折合约330万桶/日。伊朗目前仍维持约150万桶/日的出口，与冲突前水平相差无几。
然而，上述所有替代渠道加总后，仍存在约1000万桶/日的日供给缺口。以此消耗速度推算，全球原油及成品油库存将于3月底跌入历史底部三分之一区间，若封锁持续至4月底则可能触及历史最低点。由于全球库存分布极不均匀，亚洲部分低收入消费经济体可能更早面临供给告急，届时恐慌性抢购风险将显著上升。
精炼产品市场已率先释放短缺信号——航空煤油、柴油、石脑油和尿素价格涨幅已超过俄乌冲突前后的水平，部分炼化企业正削减石化产品产量以响应原油配给压力。瑞银指出，这一价格压力目前尚未大范围蔓延至食品和金属等更广泛大宗商品，但认为这在技术上具有可行性。
天然气：欧洲与亚洲面临的另一重压力瑞银认为，天然气问题可能与原油同等严峻，甚至更为棘手。欧洲天然气库存处于季节性低位。与易于全球调配的原油不同，天然气是高度区域化的大宗商品；天然气液化设施一旦关闭，重启需要数周时间冷却，并将气体降温至零下160度才能完成液化，恢复难度远高于原油。
欧洲和亚洲目前正相互竞争LNG资源，推动欧洲TTF天然气价格大幅攀升。相比之下，美国Henry Hub天然气价格在冲突升级以来实际有所回落，这对依赖天然气发电的美国超大规模数据中心构成利好——天然气约占美国2025年电力结构的40%，是人工智能算力基础设施的关键燃料来源。美国天然气出口量正显著增加，国内液化枢纽已接近满负荷运转。
历史镜鉴：美国大盘股相对占优，但全线承压瑞银通过研究自1979年伊朗革命以来的七次供给驱动型油价冲击，归纳出一套资产价格反应规律。在这七次事件中，美国大盘股相对美国小盘股、欧洲、日本和新兴市场股票均表现更优，但标普500指数的时间加权平均跌幅仍接近5%，最大回撤约出现在第一次海湾战争期间，达约15%。斯托克600指数、日经指数和MSCI新兴市场指数平均跌幅分别约为9.4%、10.4%和6%。
值得注意的是，当前标普500市盈率估值约为22.1倍，明显高于历次供给冲击前14.3倍的历史均值，意味着下行缓冲空间相对有限。从板块层面看，美国市场中银行、汽车、耐用消费品和零售跌幅最深；欧洲市场中零售、耐用消费品、汽车和多元化金融居跌幅前列；新兴市场中多元化金融、消费服务和资本品受冲击最重。
利率方面，历次供给冲击中两年期和十年期美债收益率均倾向上行，前端上行幅度更大，呈熊市平坦化形态；信用利差整体扩张幅度有限。历史上，美联储在1970年代至1990年代初的供给冲击后均走向降息以应对经济衰退，仅在通胀逼近10%时（1979年伊朗革命及2022年俄乌冲突）转为加息。
通胀或逼近5%，消费端承压更令人担忧瑞银基于3月12日原油期货曲线的基准情景显示，美国CPI通胀将于未来数月内急剧攀升，5月CPI同比预计达3.6%，此后逐步回落至2026年底的3.1%。若霍尔木兹海峡封锁延续至3月底、油价升至120美元/桶后于年底回落至80美元，5月CPI同比或高达4.7%；若封锁持续至4月底、油价维持在150美元/桶至6月后才回调，通胀峰值将略高于此并在今年下半年持续高企，直至明年初能源通胀大幅转负后才骤然回落。在上述所有情景中，由于冲击具有暂时性，对核心通胀的影响预计相对有限，长期通胀预期目前仍保持稳定。
瑞银表示，相较于高通胀可能引发央行政策大幅偏移，其更担忧的是通胀对消费者购买力的侵蚀。当前美国实际可支配收入增长已陷入停滞，个人储蓄率也接近历史低位——在此背景下一旦遭受通胀冲击，美国消费板块和金融板块将首当其冲。
VAR冲击风险：科技股与私人信贷存在隐患瑞银还提示了一条更为隐性的传导路径。严重的油价错位可能不只表现为经济增长和通胀冲击，还可能演变为VAR冲击和流动性冲击。即便央行不选择激进加息，市场也可能以更鹰派的方式定价其政策走向，流动性预期随之收紧，进而影响私人信贷及投资级/高收益债券市场的融资条件。
在这一传导链条下，流动性收紧和风险管理趋严可能放大私人信贷领域现有的脆弱性，并通过仓位平仓机制，触发科技股多头在股票和信用市场的同步卸载。瑞银认为，这是当前市场定价体系中尚未充分考量的尾部风险，投资者需对此保持警惕。
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